财报透视：敷尔佳2025主动调整见效，2026Q1营收增超八成

4月22日,敷尔佳(301371.SZ)在巨潮资讯网同步披露了2025年年度报告和2026年第一季度报告。两份报告同框,给观察这家公司的人提供了一个相对完整的视角:2025年是公司主动做战略调整的一年,2026年Q1是这一轮调整的兑现窗口。把这两段时间放在一条线上读,比分开读更能看清楚一家公司在调整周期里的真实选择。

如果只从结果倒推,2025年的敷尔佳对外做了三件事。这三件事在2025年的财报上,都会反映为短期成本;而在2026年Q1的报表上,它们各自被打了一个分。

第一件,是渠道结构调整

过去一两年,功效护肤和医用敷料赛道的渠道格局发生了显著变化。线上方面,内容电商、直播电商、私域电商不断分流传统货架电商的注意力;线下方面,化妆品集合店、医美机构、皮肤科诊所、母婴渠道等多种业态在重新洗牌。原本依赖单一渠道结构的公司,会在这一阶段感觉到压力。敷尔佳在2025年的选择,是在线上线下两端做主动重构,优化渠道效率。

这一类动作的特点是成本前置。新渠道需要重新铺设,旧渠道需要谈判调整,经销商体系要重新梳理,推广节奏要按新结构重排。这些动作短期内会反映为销售费用上行和阶段性收入波动,效果通常要等几个季度才看得出来。在调整进行中的时候,从财报上很难直接判断这件事做得对不对,只能等结果。

Q1给出的回答是清晰的。一季度营业收入5.48亿元,同比+82.12%。公司在季报的财务报表项目变动情况里,把这一项的变动原因明确归给线上线下业务拓展、渠道优化所致。这意味着2025年在渠道侧投入的调整成本,在Q1开始以收入的方式回流。这件事跑出来了。

第二件,是加大宣传推广投入

调整周期里,一家公司可以选择的姿态有两种。一种是保利润,把销售费用、推广费用、品牌投入压下去,先把当期利润数字守住;另一种是保增长,在调整过程中继续加大品牌和推广投入,用短期利润换中长期的市场位置。两种选择各有利弊,但反映的是完全不同的经营思路。

敷尔佳在2025年到2026Q1这条时间线上的选择,更接近第二种。公司没有为了短期利润数字去削减品牌投入,反而在加大。Q1销售费用同比+57.06%,公司给的原因是加大宣传推广投入。

这件事的关键不在于敢不敢花钱,而在于花的钱有没有效果。如果销售费用涨了57%,但营收只涨了20%或者30%,这件事就成了拖累;如果销售费用涨57%,营收涨82%,意味着投入产出比是改善的,这件事就立得住。

Q1的数据给的就是后一种答案。一季度营收增速明显高于销售费用增速,意味着这一轮宣传推广投入的产出效率高于费用本身的扩张速度。换句话说,钱没白花,而且效率比之前更高。这件事的Q1结果是正面的。

第三件,是加大研发投入

研发投入是一类很特殊的支出。它的回报周期最长、不确定性最高、和当期业绩的关联最弱。一家公司在调整周期里要不要继续加大研发,通常是判断管理层经营理念的一个关键观察点。压研发能让当期利润好看,但会损耗中长期竞争力;加研发会摊薄当期利润,但保留了未来的增长空间。

敷尔佳在这件事上的选择是持续加码。Q1研发费用同比+36.42%,公司给的原因是加大研发投入。研发费用增速虽然低于营收和销售费用,但绝对量上是在持续扩大的,而且没有出现典型调整期里常见的研发收缩。

这件事的回答比较特殊。研发的回报周期长,Q1的报表里看不到最终结果。新品类、新成分、新工艺的转化都需要时间,通常要看下一代产品的市场表现、毛利率结构、品类拓展节奏。这些都不是季报能直接回答的。但研发投入持续加码这件事本身,就是一个长期叙事的锚。它告诉外界,这家公司没有把调整周期当成收缩周期,而是当成了重新出发的窗口期。

这件事的Q1结果暂时没有最终答案,要留到2026下半年和2027年看。但方向是清楚的。

把三件事的回答拼起来:第一件渠道调整,Q1已经兑现成营收增长;第二件宣传推广,Q1已经兑现成投入产出比改善;第三件研发投入,Q1还在路上,但方向明确。两件事跑通,一件事在跑。这是为什么Q1这份季报能撑得起战略调整见效这个判断。把这个判断再往里推一层,更值得看的,是公司在这一轮调整中表现出来的经营克制。调整周期是企业经营里最难走的一段。市场对公司没有耐心,投资者要看短期数字,内部团队要承受调整压力,管理层要在多重压力下做选择。这种压力下,容易出现两种动作变形:一种是为了好看的利润数字砍掉研发、砍掉品牌投入,把当期数字撑起来,但牺牲未来;另一种是为了短期增长降低品牌门槛,做一些和长期定位不一致的短期动作,把数字冲上去,但损耗品牌资产。

敷尔佳在这一轮调整中,这两类动作都没出现。研发投入持续加码,品牌投入继续保持,渠道调整按节奏推进,然后在2026Q1把答案集中交出来。这是一种相对克制的经营姿态。它不追求每个季度都好看,但会在调整结束的那个季度,把所有铺垫的回报集中释放。

这种克制在企业经营上是有稀缺性的。能在压力期保持节奏的公司不多,能在节奏走完之后还能跑出+82%营收增速的公司更不多。Q1这份季报,某种意义上是这种克制的回报。

接下来值得继续看的,是公司能不能把Q1的速度延展成一条曲线。两件已经兑现的事,需要在二三季度继续验证;一件还在路上的事,需要在更长的时间窗口里给出答案。但至少在4月22日这个时间节点,把2025年年报里的承压和Q1季报里的兑现拼起来读,这家公司过去一年做的事是经得起复盘的。

调整年和兑现季的同步披露,是给市场的一次正面回答。也是给所有还在调整周期里的公司,提供了一个可参照的样本。